При сохранении нынешних тенденций чистый доход компании за 2002 - 2003 гг. превысит $56 млрд.

В предыдущем номере "МЭП" мы познакомили читателей с четырьмя основными сценариями реформирования российского газового рынка. В сегодняшнем номере мы решили уделить внимание самому Газпрому - оценке его прибыли, а также перспективам изменения системы ценообразования в газовой отрасли России.

По оценке экспертов Morgan Stanley, чистая прибыль компании Газпром за 2002 г. составит $2,75 млрд, а за 2003 г. - $3,6 млрд. Прогнозируемая прибыль демонстрирует тенденцию, противоположную той, что наблюдается по экспортным ценам на газ, которые, скорее всего, упадут за тот же период на 28%. Тем не менее, по оценке экспертов, это падение будет компенсировано несколькими событиями.

Во-первых, повышением тарифов на внутреннем рынке (об этом - чуть ниже).

Во-вторых, увеличением объемов экспорта. После его снижения в 2001 г. на 3 млрд. м 3 поставки в Европу в 2002 г. вырастут на 2 млрд. и составят 129 млрд. кубометров.

В-третьих, повышением финансовой дисциплины. Резервы по различным статьям (таким, как сомнительные и безнадежные долги, ухудшение состояния объектов незавершенного строительства) привели к росту расходов Газпрома за 2000 г. более чем на $2,6 млрд. В 2002-2003 гг. данная цифра может быть значительно ниже - как в связи со значительным улучшением ситуации с собираемостью доходов, так и в связи с перспективой повышения финансовой дисциплины при новом руководстве. Есть и потенциал дальнейшего увеличения денежных поступлений компании за счет взыскания льготных кредитов, предоставленных ранее аффилированным организациям и третьим сторонам. Согласно информации, опубликованной в газете "Ведомости", проект бюджета компании на 2002 г. предполагает, что объем выплаты по долговым обязательствам составит приблизительно $900 миллионов.

Кроме того, компания объявила о планах продажи непрофильных активов, общая стоимость которых оценивается ею самой в $800 млн. Газпром предполагает, что $300 млн. из этой суммы будут получены в 2002 г. Пока сложно сказать, нужно ли учитывать эти поступления при проведении оценки стоимости в связи с неопределенностью по поводу сроков и оценки активов, однако, скорее всего, компания сможет добиться поступления значительных сумм в течение ближайших двух-трех лет в результате реализации этих планов.

Анализ чувствительности

Следует иметь в виду, что оценочные данные по чистой прибыли Газпрома за 2002-2003 гг. чрезвычайно чувствительны к изменению экспортных цен и в значительной степени чувствительны к изменению объемов экспорта и тарифов на внутреннем рынке. По мнению

стр. 65

экспертов Morgan Stanley, чистая прибыль также очень чувствительна к изменению курса обмена доллара и в некоторой степени чувствительна к инфляции в России.

Цена на нефть . Средние цены на нефть марки Brent или Urals показывают четкую корреляцию со средними ценами на газ при экспорте в Европу (на границе) через 6 месяцев. Исходя из этой корреляции, можно прогнозировать 10-процентное изменение по отношению к нашему прогнозу по прибыли за 2002 г. при каждом изменении на $1 в средней цене спот на нефть Brent во втором полугодии 2001 г. и в первом полугодии 2002 г. Эксперты Morgan Stanley в расчет брали среднюю цену в $20,70 при базовом сценарии и US$21,70 при благоприятном сценарии. Фактическая цена, рассчитываемая нарастающим итогом, по этому периоду составила US$21,80.

Объемы экспорта . При изменении экспорта за пределы СНГ на 5 млрд. м 3 чистая прибыль компании меняется на 9%. При базовом сценарии эксперты Morgan Stanley прогнозируют экспорт в объеме 129 млрд. м 3 , при благоприятном - 133 млрд. кубометров.

Цена на внутреннем рынке . Каждое повышение тарифов в 2002 г. на 5% будет означать увеличение чистой прибыли за 2002 г. по сравнению с вышеприведенным прогнозом на 4%. При базовом сценарии рост тарифов за 2002 г. в годовом выражении составит 20%, а при благоприятном сценарии - 30%. Увеличение тарифов на настоящий момент составляет 17% в расчете на год, однако в дальнейшем может произойти еще одно увеличение, согласно заявлениям правительства.

Курс доллара . Чистая прибыль Газпрома за 2002 г. будет расти при снижении номинальной стоимости рубля. В среднем за год курс доллара составит около 33 руб. При увеличении курса доллара до 35 руб. произойдет увеличение чистой прибыли еще на 3%.

Инфляция . Чистая прибыль за 2002 г. находится в обратной зависимости по отношению к инфляции, то есть она вырастет при снижении инфляции. При прочих равных условиях каждое 5-процентное снижение инфляции будет приводить к тому, что чистая прибыль за 2002 г. увеличится приблизительно на $140 млн. В расчете опубликованной выше цифры прибыли Газпрома учитывался показатель инфляции за 2002 г. в размере 17 процентов.

Газа не хватает

С появлением прогнозов дефицита газа на российском рынке особую политическую актуальность приобрела проблема инвестиций в развитие газовой отрасли в России. Запасы голубого топлива в РФ огромны. Однако из-за недостаточно высокого уровня капиталовложений в его добычу производство не поспевает за растущими запросами российской и мировой экономики.

стр. 66

Кембриджский центр энергетических исследований прогнозирует увеличение спроса на газ к концу этого десятилетия в диапазоне от 25% до 45%. Если Россия просто сохранит свою текущую долю на мировом рынке, это будет означать, что к 2010 г. общий объем экспортируемого в Европу российского газа составит 165-190 млрд. м 3 . Однако если не произойдет увеличения общего объема добычи российского газа, то после реализации на внутреннем рынке и в СНГ у России не останется достаточного количества газа для обеспечения растущего спроса в Европе. В этом случае Россия, возможно, уступит значительную долю на рынке другим международным конкурентам.

Обсуждаемое сейчас в России повышение тарифов на газ жизненно необходимо для приостановления снижения объемов добычи. В 2001 г. газовые тарифы для промышленных потребителей составляли в среднем $15 за 1 тыс. м 3 , то есть приблизительно 15% от средней европейской цены при доставке к границе. Сам Газпром утверждает, что на внутреннем рынке газ реализуется по себестоимости или даже с убытками. Газпром обратился к правительству с просьбой увеличить газовые тарифы на внутреннем рынке в последующие несколько лет до $30-40 за 1 тыс. м 3 для обеспечения финансирования дальнейшего развития компании. Если это произойдет, то, по словам представителей компании, а также независимых производителей, разработка новых месторождений станет более привлекательной.

Тем не менее после появления некоторых признаков готовности правительства утвердить повышение тарифов на 35% в 2002 г. этот уровень был существенно снижен и, по оценкам международных экспертов, общее повышение тарифов в 2002 г. скорее всего принесет разочарование.

Что сдерживает реформу тарифов?

Прежде всего реформу тарифов сдерживают некоторые опасения по поводу макроэкономических и политических факторов. Во-первых, существует страх инфляции. Учитывая приоритетную значимость газа для национального энергетического баланса, правительство опасается, что повышение тарифов может существенно отразиться на темпах инфляции.

Кроме того, существуют опасения по поводу реакции населения на повышение тарифов. Политики обеспокоены возможной негативной реакцией населения на повышение цен на газ на этапе, когда приближаются выборы 2003-2004 гг. Правительство также считает, что Газпром мог бы высвободить для себя больше денежных средств путем оптимизации затрат.

Эксперты Morgan Stanley видят несколько факторов, которые обусловливают необходимость повышения тарифов на газ.

Во-первых, рост опасений по поводу снижения объемов добычи. Объемы добычи продолжают снижаться, и для

стр. 67

увеличения необходимо наращивать объем инвестиций. Однако одно только сокращение затрат вряд ли обеспечит растущие потребности Газпрома в инвестициях в разведку и добычу.

Во-вторых, активное лоббирование. Российские нефтяные компании, стремящиеся оправдать необходимость инвестирования в газодобычу, присоединяются к призывам Газпрома повысить тарифы.

В-третьих, непривлекательность импорта как альтернативы. В качестве краткосрочной (на год-два) альтернативы повышению добычи Газпрома или независимых компаний можно дать возможность туркменскому газу выйти на рынок России и СНГ для покрытия дефицита. Правительство РФ, возможно, посчитает эту альтернативу еще менее привлекательной, чем повышение цен на внутреннем рынке. Повышение тарифов на внутреннем рынке с течением времени станет основным источником повышения прибыли, однако политическое противостояние будет замедлять этот процесс.

Вопрос о тарифах глубоко политизирован. В последующие три-четыре года можно ожидать дальнейшего повышения тарифов, однако этот процесс будет идти медленными темпами, причем каждое новое повышение будет отвоевываться только после напряженных дебатов.

В обозримом будущем ценовое регулирование в той или иной степени сохранится. Однако в перспективе влияние ряда факторов может привести хотя бы к частичному ослаблению режима ценового регулирования. В процессе обсуждения вопросов реструктуризации двойного рынка акций уже наметились два варианта. Первый предусматривает реализацию газа, добываемого на разрабатываемых в настоящее время месторождениях ("старый газ"), по единой регулируемой цене. В то же время газ, который будет добываться на новых месторождениях ("новый газ"), предполагается реализовывать по более высокой регулируемой цене.

Это может обеспечить преимущества для Газпрома, если компании будет разрешено реализовывать газ, добываемый на новых сателлитных месторождениях, по более высокой цене. Однако здесь существует определенный риск, связанный с возможностью принятия политического решения о предоставлении права использовать повышенные тарифы на "новый" газ только тем производителям, которые не находятся в "вассальных" отношениях с Газпромом.

В ходе последних парламентских слушаний по вопросу реструктуризации газовой отрасли представитель высшего руководства Газпрома выступил с предложением о создании биржи для реализации определенной доли газа, предназначенной для внутреннего рынка. Эксперты Morgan Stanley полагают, что в качестве потребителей здесь выступят промышленные предприятия, которые нуждаются в больших объемах газа, и что цены будут значительно выше регулируемых.

В некоторых недавно опубликованных отчетах сделано предположение о том, что ряд российских независимых производителей в настоящее время реализует определенную долю добываемого газа по договорным ценам, которые значительно превышают уровень регулируемых цен. Руководители двух независимых предприятий подтвердили этот факт. Как представляется, в этом случае газ реализуется промышленным предприятиям, которые не получают необходимых им объемов при покупке газа по регулируемым тарифам. Поэтому они вынуждены докупать газ "на стороне" - у независимых производителей - по цене, превышающей регулируемый тариф.

Скорее всего, указанные операции в настоящее время охватывают лишь небольшой сегмент рынка. Вместе с тем важным представляется то, что факт осуществления таких операций свидетельствует о наличии необеспеченного спроса на газ, реализуемый по более высоким ценам, со стороны платежеспособных промышленных предприятий.

Оба эти механизма тарификации потенциально ставят весьма сложную задачу структурирования и послужат поводом для возникновения большой полемики внутри отрасли. Даже если правительство примет решение о внедрении одного или обоих механизмов, на их реализацию потребуется как минимум год-два.