Возможно, в следующем году все первые 10 мест в рейтинге крупнейших компаний Восточной Европы будут российскими

Похоже, реформы "ельцинской" эры все больше растворяются в прошлом. На смену мыльным финансовым пузырям второй половины 90-х годов прошлого века пришло время стабильного экономического развития государства. Многое порою бездарно разрушенное в период "дикого накопления капитала" постепенно восстанавливается. Вертикали выстраиваются не только во властных структурах, но и в реальной экономике. Благодаря этому достигается четкое поступательное развитие промышленности. Отечественные "чеболи", расширяясь, усиливают свои позиции в странах ближнего и дальнего зарубежья. То, как все эти процессы отражаются на отношении к нам западных финансовых кругов, поможет оценить будущее место нашей страны в регионе и мире.

Россияне берут размером

За прошедшие пять лет после кризиса 1998 г. российские компании заметно укрепили свои позиции в рейтингах наиболее капитализированных корпораций Европы и мира. Правда, если среди мировых гигантов бизнеса по праву доминируют представители США, то российским компаниям в ближайшее десятилетие суждено захватить полное лидерство пока лишь среди государств бывшего социалистического лагеря.

Да и это на данный момент представляется непростой задачей. Польша, Венгрия, Чехия и Словения уже имеют инвестиционные рейтинги, а акции их компаний сейчас достаточно высоко оценены. Правительства этих государств проводят последовательный курс на создание открытой рыночной экономики, что обеспечивает приток свободных денежных средств из экономически благополучных Германии, Англии, Франции и Италии. Наши же компании до недавнего времени "брали" за счет эффекта масштаба.

Впрочем, росту капитализации способствовало и становление корпоративных стандартов управления в среде российских "голубых фишек". Наши олигархи прошли долгий путь от "дикого капитализма" к корпоративной прозрачности и соблюдению прав акционеров. Так, скажем, на глазах биржевых игроков ЮКОС, запугивавший миноритариев офшорами, превратился в российский идеал добропорядочной корпорации. "Сибнефть" из "ельцинской кормушки" стала компанией, построенной на принципах лучших западных образцов. "Норникель", проводивший критиковавшиеся многими допэмиссии акций, теперь позиционирует себя как лидер мировой цветной металлургии и российский монополист по производству никеля и платиноидов. "Газпром" из аморфной структуры "вяхиревской эры" постепенно, с огромными усилиями превращается в четко структурированную газовую монополию мирового масштаба. "Сбербанк", ассоциировавшийся у большинства с бабушками-пенсионерками и грубыми хамоватыми кассиршами, чувствуя "локоть" новых комбанков, эволюционирует в коммерчески обоснованную финансовую структуру с хорошей рентабельностью, стабильным и доходным кредитным портфелем при развитой филиальной сети. Перестраиваемая энергетика приближает формирование конкурентного оптового рынка электроэнергии, что увеличивает привлекательность РАО ЕЭС и региональных энергокомпаний. На смену мелким разрозненным электросвязям приходят семь межрегиональных телекомов с радужными перспективами развития при диверсифицированном бизнесе.

стр. 20

Как видно, сложившаяся внутриэкономическая ситуация способствует появлению не только лидеров на российских фондовых биржах, но и в масштабах Восточной Европы. Так, за последние три года количество представителей от России в рейтинге FT-100 выросло с 26 в 2001 г. до 36 и 35 соответственно в 2002 и 2003 гг. При этом минимально планка капитализации для попадания в список поднимается от года к году. Если три года назад она равнялась $100 млн, то теперь необходимо $170 млн. И если компании из Польши и Чехии уже достигли своих максимумов, то наши участники только набирают очки.

Направленность российской экономической политики на интенсивное развитие экспортно-ориентированной добывающей промышленности ярко проявляется в топ-листе рейтинга. Лидерство в величине капитализации захватили представители ТЭК и металлурги. Шесть первых мест занимают компании, представляющие нефтегазовую и электроэнергетическую отрасли. Пока инвесторы видят позитив только в них.

Впрочем, высокотехнологический сектор постепенно отвоевывает позиции у предприятий, производящих продукцию с низкой добавленной стоимостью. Взлет котировок акций сотовых операторов во главе с "Мобильными телесистемами" (МТС) является тому подтверждением. Вскоре, кроме того, упрочат свои позиции семь объединенных телекомов и "Вымпелком" с "Ростелекомом".

Кто станет лидером Восточной Европы?

В ближайшие годы сохранится тенденция увеличения количества российских фирм в рейтинге крупнейших компаний Восточной Европы и опережающего качественного роста их капитализации в сравнении с польскими, чешскими, венгерскими и словацкими компаниями. За два-три года можно ожидать, что более половины рейтинга будут составлять отечественные предприятия. Причем подавляющая часть их расположится в верхней группе. Число нефтяных компаний сократится. Некоторые из них объединятся, другие предпочтут продать свой бизнес крупному западному партнеру.

Начало последнему процессу уже положено. Февраль 2003 г. ознаменовался "сделкой века" - продажей за $6,5 млрд 50% акций ТНК, которая вошла в совместный с BP холдинг, для продвижения производимой продукции на рынки СНГ. Помимо того, в середине апреля было объявлено об объединении ЮКОСа и "Сибнефти". В России будет создано одно из крупнейших нефтедобывающих предприятий мира с потенциальной капитализацией 40-$45 млрд. Объединенная компания получит корявое название "ЮкосСибнфть", но будет иметь высокий free float.

Также до конца года на фондовом рынке ждут IPO третьего по величине оператора мобильной связи "Мегафон". Быстрыми темпами наращивают капитализацию семь межрегиональных телекомов. 2003 год уже заблаговременно объявлен биржевиками годом телекоммуникационной отрасли. Наши предприятия электросвязи удачно выделяются на фоне потерпевших крах в освоении новых стандартов 3G-сетей европейских операторов.

Плюс к тому так долго "буксовавшая" реформа энергетической отрасли начнет набирать скорость после одобрения шести законопроектов преобразования электроэнергетики законодательными и исполнительными органами власти. В соответствие с программой "5+5" сформируют путем объединения электростанций 10 оптово-генерирующих компаний. Шесть ОГК будут работать на основе теплостанций, а 4 на базе ГРЭС. Все 10 ОГК, безусловно, в будущем станут эмитентами с высоколиквидными акциями и капитализацией на перспективу выше $1 млрд.

В обрабатывающей промышленности ускоряется процесс создания крупных холдингов на базе предприятий тяжелого машиностроения. Из них выделяются ОМЗ. Огромным потенциалом обладают металлургические предприятия "Северсталь" и "Мечел".

Экономика поддерживает частников

Впрочем, насколько бы позитивными ни были корпоративные новости, такой рост их капитализации не был бы возможен без существенного улучшения макроэкономического климата (см. табл. 1), который также в значительной мере определяет привлекательность российских предприятий для иностранных портфельных и стратегических инвесторов.

стр. 21

Валовой внутренний продукт за прошедшие три года увеличивался на 4-8% в год. Хотя за это время наблюдалось замедление темпов его роста. Действительно, если в 2000 г. ВВП увеличился на 8,3%, то в 2002 г. только на 4,3%. Эффект девальвации рубля, который мы имели с 1998 г., постепенно нивелировался. Инвестиционный рост переходил в развитие на основе потребительского спроса. Ситуацию спасли внутренние потребители. Население увеличивало свои доходы, что стало реальной поддержкой производству. В настоящий момент положение дел выправляется. Поэтому по итогам текущего периода инвестиции в основной капитал возрастут, что восстановит в значимости фактор инвестиционного роста. Надо также отметить развитие экономики, несмотря на сокращение человеческого потенциала. Оптимистично выглядит картина в исчислении иностранной валютой. В долларовом выражении ВВП вырос за три года на $86,4 млрд, т.е. в 1,33 раза. Он достиг $346,6 млрд. По прогнозам, в 2003 г. ВВП может составить порядка $370 млрд.

Укрепление курса рубля к доллару привело к усилению давления импорта. Внешнеторговое сальдо сократилось более чем на 33%. Между тем оно еще значительно обеспечивает необходимый приток иностранной валюты в страну. Однако импорт к нам вырос почти в 2 раза, а вывоз продукции практически не поднимается. При этом наша страна все плотнее встраивалась в мировую экономику. Поэтому интерес западных финансовых структур к России весьма обоснован. Раньше Российская Федерация воспринималась как приемник СССР, что обусловливало скептическое к нам отношение основных игроков на мировых рынках. Американские институциональные и портфельные инвесторы настроены шовинистически по отношению к рынкам недружественных США государств. Надо полагать, что этот предрассудок постепенно отходит на второй план в свете появления открытости для международного сотрудничества российских фирм и правительства. Это является немаловажным фактором роста капитализации российских "голубых фишек".

Товарооборот расширился за рассматриваемый период на 23%, что в основном связывается с увеличением экспорта добывающих отраслей и притоком иностранных товаров массового пользования. Например, экспорт нефти увеличился с 144,5 млн т до 187,5 млн т. Относительный рост составил в натуральном выражении 30%. Экономика развивалась по экстенсивному пути. Многие экономисты говорят о появлении признаков "голландской болезни", когда добывающие отрасли доминируют над переработкой. Инвестиции в продукцию с низкой добавленной стоимостью более рентабельны, чем с высокой долей переработки. Основную часть экспорта взяли на себя ведущие нефтяные компании ЮКОС, ЛУКОЙЛ, "Сургутнефтегаз", "Сибнефть" и ТНК. Их выручка от поставки сырья за границу повышалась гигантскими темпами. Если в 2000 г. все нефтеэкспортеры получили $27 млрд, то уже в 2002 г. - $31,1 млрд. Здесь кроется основная причина того, что основные капитализированные компании Восточной Европы - из России. Высокая выручка обусловливает высокие прибыли. Исходя из главного инвестиционного коэффициента "р/е" наши компании еще остаются недооцененными по сравнению с мировыми и европейскими аналогами. Дисконтирование стоимости наших акций на политическую и экономическую нестабильность в России сейчас уже не обосновано. Важнейшие макроэкономические показатели и единство во властных структурах доказывают этот тезис.

Опасения многих финансистов в том, что у Минфина возникнут трудности с выплатой внешнего госдолга, оказались надуманными, хотя отчисления по взятым ранее кредитам остаются достаточно значительными. В 2000 г. наша страна перечислила кредиторам порядка $11 млрд, а за последние два года - по $14 млрд. Пик платежей пришелся на текущий период. В 2003 г. нам предстоит отдать более $17 млрд. Вместе с тем этот факт мало отражается на ситуации в экономике. Выплаты производятся своевременно. Избыток рублевой ликвидности только подхлестывает стоимость российских акций, корпоративных и государственных облигаций. Спрос на финансовые инструменты создает новые перспективы роста. Остатки на корсчетах коммерческих организаций бьют все рекорды. Если в 2000 и 2001 гг. надежды российских биржевых игроков были связаны с приходом на фондовый рынок нерезидентов, то теперь внутренние силы достаточны для повышения капитализации компаний и сводных индексов. Некоторые аналитики стали проводить аналогию с 1997 г., когда "мыльный пузырь" резко поднял сводный индекс РТС выше 500 пунктов. Однако такая точка зрения ошибочна. Сейчас мы имеем, в отличие от тогдашних плачевных показателей, высокие золотовалютные резервы, профицитный бюджет и положительный внешнеторговый баланс.

Золотовалютные резервы за последние три года выросли на 70% - с $28 до $48 млрд на конец 2002 г. Огромный приток валюты в первом полугодии 2003 г. еще значительнее увеличил данный параметр. На 30.05.2003 г. золотовалютные резервы достигли нового рекордного уровня $64,7 млрд, что выше прогнозов ЦБ, предполагавшего достижения $60 млрд только в конце года. Благоприятная обстановка на мировом рынке нефти тому

стр. 22

причина. Иракский фактор и согласованные действия ОПЕК с независимыми экспортерами удерживают цены на черное золото выше отметок двух предыдущих лет. Так, например, в 2000 г. нефть марки Urals стоила в среднем $26/барр. В следующие годы она удерживалась на уровнях $23-$24/барр. Результаты текущего периода приблизятся к рекордным показателям начала десятилетия. Связь между котировками акций и ценами на нефть обусловливается не только ростом прибылей нефтяных компаний, но и статистической закономерностью. Коэффициент корреляции между ценой нефти и остатками на корсчетах коммерческих организаций с трехмесячным лагом находится на уровне около 50%. Он выражает тесноту связи двух явлений. И данное значение доказывает глубокую зависимость финансового положения российских предприятий от котировок углеводородного сырья. Корреляция между остатками на счетах и индексом РТС составляет более 40%, что также значительно. Кроме того, цены на газ привязаны к стоимости нефти с шестимесячным лагом, поэтому они также заметно воздействуют на курсы "голубых фишек" и особенно акций "Газпрома". Здесь не случайно берется за основу индекс РТС, как сводный индикатор наиболее капитализированных компаний России. Методика его расчета предполагает зависимость от котировок акций наиболее дорогих эмитентов. Четыре ведущие нефтяные компании ЮКОС, ЛУКОЙЛ, "Сургутнефтегаз" и "Сибнефть" определяют 70% его движения. За последние три года он вырос с 143,3 до 359,1 пунктов, и таким образом поднялся к концу 2002 г. на 250%. Поэтому нет ничего удивительного, что Россия начинает доминировать среди восточноевропейских государств по количеству высококапитализированных компаний. К концу 2003 г. ожидается повышение индекса РТС до 500 пунктов, а это внушает еще более радужные надежды на положение наших предприятий в рейтинге FT-100.

Важным фактором дальнейшего роста капитализации отечественных корпораций будет присвоение России инвестиционного рейтинга ведущими рейтинговыми агентствами. Это событие ожидается после проведения президентских выборов, что отметет все сомнения мирового сообщества в будущем реформ. На текущий момент по версии S&P и Moody's мы находимся на вершине спекулятивной группы в двух шагах от инвестиционной. Получение инвестиционного рейтинга приведет к приходу на российский рынок крупных западных портфельных инвесторов, которые еще более повысят оценку наших компаний. Третье по значению мировое агентство Fitch уже присвоило нам рейтинг на один уровень выше, чем S&P и Moody's. Данный факт говорит о старте пересмотра отношения к России западными финансовыми институтами.

Итак, в 2004 г., вероятно, количество российских компаний в рейтинге FT-100 поднимется до 40, при этом уровень минимальной стоимости фирмы для попадания в список также продолжит повышаться. В десятке крупнейших, даже при образовании "ЮкосСибнефти", количество отечественных компаний не сократится. На попадание в топ-10 претендуют "Ростелеком" вместе с "Мосэнерго" или "Татнефтью". Вполне вероятно, что в следующем году все десять самых дорогих компаний Восточной Европы будут российскими.